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工商時報【元大新中國基金研究團隊】截至7月22日，陸股2019年以來累計漲幅達2成（上證綜指漲17％、深證綜指漲23％），一掃2018年崩跌兩至三成的陰霾。然而細觀其中，不免驚見市場風格的風馳電擎，2∼3月市場資金大舉湧入中小型股。在去年底「政策底」及今年初「評價底」的背景下，過往業績較差且跌深的投機股與中小型股率先反彈，具代表性的中小板指、創業板指在短短兩個月分別上漲33.4％及37.9％，遠高於上證綜指及滬深300指數的漲幅19.6％及20.9％。4∼5月在中美貿易衝突升溫及經濟持續探底下，市場稍有冷卻。但進入6月後的市場風格瞬間轉換，由於外部不確定性仍存、內需仍有壓力及資金向下傳遞不易的綜合作用，加上對第三季「經濟底」浮現的期望，決定A股增量的外資開啟抱團取暖模式，中大型股異軍突起。代表中大型股的上證50及滬深300指數單月分別上漲7.4％及5.4％，高於上證綜指的2.8％，漲幅前兩大的行業分別為券商股（漲10％）及食品飲料股（漲11％）。回顧2005∼2019年期間的市場風格變化，每次盤勢反轉的「第一年」，中大型股報酬率通常都優於中小型股，主要由「反轉效應」及「業績效應」兩效應帶動。「反轉效應」的代表為金融股，尤其是業績與資本市場熱度緊密掛勾的券商股。根據中信證券的行業指數，今年以來非銀金融行業大漲了45％；而「業績效應」反映在盤勢反轉初期，資金的避險心態會更傾向選擇獲利穩定度較高的中大型股，代表行業為食品飲料股、家電股，今年以來分別上漲58％及38％。展望後市，「政策逆周期調節力道」及「經濟能否順利築底回升」是下半年的關注重點，預期「反轉效應」將隨著基期墊高而有所趨緩，投資層面更應回歸到基本面上。現階段中國經濟處於築底階段，6月份官方PMI 49.4與上月持平，5月工業企業利潤年增率為1.1％（較4月-3.7％略佳，但無太明顯改善），第二季經濟溫和探底，第三季有待後續降稅減費、刺激內需等政策效果發揮，靜候中國經濟撥雲見日之時。「業績效應」聚焦的行業，除了中短期資金的追捧，中長期的角色應更為吃重，舉凡「A股於MSCI權重的調升、中國政府擴大金融開放措施及科創板等一系列金融制度改革政策，及中國經濟地位的迅速攀升」，長期終將吸引外部資金的接續湧入，白馬藍籌股仍將維持市場主流地位。總結來說，儘管市場風格變化多端，然從三面向來看，陸股仍有一定的提升空間，一為轉折（預期經濟於下半年築底回升）；二為加速（2020年上證綜指整體企業淨利年增率11.3％，較去年6.4％為高）；三為評價（大盤評價尚未偏高，目前上證綜指PE 13.1倍，仍低於過去十年中位數14.1倍）。面對「中美貿易衝突的不確定性、內需經濟所承受的若干壓力，及政府政策逆周期調節與調結構間的收放」，中短期布局方向以「避風險、趨成長」為主軸，聚焦低評價、內需、龍頭企業，搭配周期向上及受益於政策施力的機械、海運、建築等行業；中長期則放眼於「結構升級」趨勢，包括消費升級、產業升級及金融體系改革開放，聚焦於金融、高端製造、內需消費等領域。